11月10日央行公开市场进行90亿元7天期逆回购操作，因当日有70亿元7天期逆回购到期，实现净投放20亿元。这是本月以来央行公开市场操作首次由净回笼转为净投放。

(相关资料图)

据记者统计，11月1日至11月9日，央行公开市场累计净回笼8880亿元。与之对应的是，近日银行间资金市场利率中枢水平出现抬升势头，资金面趋于收敛。

短期银行间资金面趋于收敛

市场人士表示，从短端利率水平观察，近日银行间市场质押式回购各期限利率升至1.8%附近。11月以来，月初隔夜利率平均水平显著高于往月月初；DR001(银行间市场存款类机构隔夜质押式回购利率)维持在高位的时间超出市场预期。

此外，大行在银行间市场净融出金额维持在2.5万亿元左右，未能回到3万亿元的资金链条平稳“分水岭”；银行系机构净融出余额较季度初减少近四成。

据外汇交易中心质押式回购数据显示，11月8日，大行及政策行净融出余额降至2.2万亿元，较季度首个交易日减少1.16万亿元，降幅高达35%；股份行及城农商行降至0.4万亿元，同期降幅高达46%；银行系整体净融出余额较季度初缩量37%。

同时代表中长端利率水平的银行间市场同业存单利率也震荡上行，其中一年期AAA+级同业存单(NCD)到期收益率已升破2.16%，且有进一步上行的势头，令投资者对资金利率中枢上行的担忧明显加剧，在此情形下，央行在公开市场的操作更加引发市场关注。

华北某银行交易员对贝壳财经表示，近日资金面维持紧平衡态势，央行公开市场净投放有助于缓解市场对流动性的担忧情绪。不过后续资金面仍取决于央行对当月资金缺口的对冲方式，其中如何对冲11月到期的MLF仍是关键。

上述交易员指出，本月初央行逆回购投放量呈阶梯型下降而非骤然回归低量，说明央行仍有意呵护资金面。从近期央行逆回购操作和同业存单利率走势观察，在市场利率中枢水平长期低于政策利率后，央行或有意引导市场利率向政策利率回归。

值得注意的是，在影响11月份流动性的因素中，除财政投放、政府债净融资等常规性因素以外，双十一期间电商走款也可能对流动性和资金价格造成小幅波动。

2020和2021年双十一第一轮预售尾款支付时间都是11月1日-3日，第二波尾款支付时间为11月11日。从回购定盘利率来看，在2020和2021年尾款支付节点资金价格均出现短期峰值，收盘价格上表现则不明显，当时日内资金面出现日内收敛，尾盘放松特征。双十一付款在短期维度上或是资金面的影响因素。

上述交易员指出，双十一期间资金价格可能出现日内小幅波动，此后的缴税期资金价格也可能出现波动，因此央行或有意通过逆回购操作提前释放流动性。

银行同业存单利率或进一步抬升

市场人士指出，近期同业存单利率上行或与银行间流动性偏紧有关。近几个月因贷款投放增加和缴准等因素，部分银行中长期资金缺口逐渐增大，选择通过发行NCD补充资金，导致NCD价格不断走高，考虑到目前资金面的状况，当前存单提价的过程似乎尚未结束。

据业内人士介绍，银行的负债端主要包括央行公开市场操作(OMO)、中期借贷便利(MLF)、NCD和金融债等，而通过央行公开市场操作获取的资金期限较短，在出现中长期资金压力下，银行会通过布局同业存单，向央行申请MLF或发行金融债解决。

此外，由于NCD利率在同期限SHIBOR(上海银行（601229）间同业拆放利率)基础上加减点生成，在资金面边际收敛下，NCD利率整体上行幅度要大于同期限SHIBOR。

光大证券金融业首席分析师王一峰认为，11月份，MLF到期1万亿，NCD到期超过2万亿，规模较大。当前短端资金利率近期波动性加大，中枢值有边际上行趋势，银行或担忧未来低利率环境存在一定变数，选择配置NCD。

对于NCD未来走势，王一峰认为，如果将1年期同业存单利率比价1年期定期存款利率。目前1年期定期存款基准利率为1.5%，根据2021年6月存款利率报价机制改革要求，1年期定期存款利率维持在2.0-2.25%。因此，预计2.2%或为本轮1年期同业存单利率峰值。短期看，NCD利率或将仍有走高可能；年内看，是否存在降准安排也将显著影响下一阶段NCD价格走势。

核心看点在于央行如何对冲巨量到期MLF

市场人士指出，短期利率水平走升的现象显示，11月资金面面临的压力仍不容忽视，核心看点在于央行如何通过货币政策工具开展投放。当前央行依然有维护流动性合理充裕的诉求，但央行在考虑内外均衡之下，国内货币政策节奏也受到一定约束。

尽管11-12月将有1.5万亿元MLF到期，但央行短期降准的可能性不大，仍不能排除央行等量或超额续做MLF的可能性。若11月央行选择续做MLF，考虑到MLF利率远高于市场资金利率，受此影响11月资金利率或将进一步向政策利率收敛。

浙商证券（601878）固收首席分析师高宇认为，11月资金缺口约为1.95万亿，若央行仅采取对冲操作，预计11月资金利率会进一步攀升。年内宽信用偏慢现实背景下资金利率中枢预计逐月小幅上移，资金面收敛不收紧。

信达证券固定收益首席分析师李一爽表示，预计11月资金缺口在1.95万亿左右。假设本月央行不降准，不增加结构性金融工具支持(再贷款PSL)等，同时MLF、逆回购持平操作，则超储率或降至1.27%，带动资金利率有小幅上行风险。

李一爽指出，尽管央行年内仍有降准的必要性，但在外部因素制约下未必会在11月落地，即便落地增量投放的资金规模可能仍然较低。