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事件：2022年11月21日，全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价：1年期品种报3.65%，5年期以上品种报4.30%，均与上次相同。

解读如下：

一、11月5年期LPR报价未下调，或与当月金融支持房地产16条出台，当前处于政策效果观察期有关；另外，近期市场利率上行较快，也会对报价行下调LPR报价形成一定掣肘。

11月LPR报价连续三个月保持不动。此前有市场预期认为，本月5年期LPR报价存在单独下调的可能。我们判断，11月LPR报价未做下调，主要原因可能有两个：一是当月MLF操作利率保持稳定，LPR报价基础没有发生变化；而近期市场利率上行较快，银行边际资金成本上升，削弱了报价行压缩LPR报价加点的动力(LPR报价=MLF利率+加点)。二是11月13日监管层推出金融支持房地产16条，14日印发《关于商业银行出具保函置换预售监管资金有关工作的通知》，稳楼市政策力度持续加码，目前正处于政策效果观察期。另外，LPR报价属于最主要的市场基准利率之一，当前保持LPR报价稳定，也在一定程度上有助于夯实人民币汇率回稳基础，稳定汇市预期。

受近期疫情波动影响，短期内宏观政策将适度加大稳增长力度，其中降低实体经济融资成本是一个重要发力点；加之9月银行存款利率下调效应逐步体现，我们判断11月LPR报价持平不会影响实体经济融资成本下行势头，预计11月新发放企业贷款加权平均利率将续创历史新低，新发放居民房贷利率也有望延续小幅下行势头――根据央行三季度货币政策执行报告，10月新发放居民房贷加权平均利率环比9月下行0.04个百分点，至4.3%。

二、为支持楼市尽快企稳回暖，在近期银行启动新一轮存款利率下调带动下，年底5年期LPR报价有下调空间。

首先，为引导房地产市场尽快实现软着陆，5年期LPR报价下调的迫切性较高。数据显示，近期房地产市场持续处于低迷状态，不仅楼市“金九银十”成色不足，而且进入11月以来，楼市筑底走势仍在延续，头部房企信用风险也在持续暴露。我们认为，就宏观经济而言，除疫情带来的短期波动外，房地产低迷是2021年下半年以来经济下行压力的一条主线。接下来为引导房地产市场尽快实现软着陆，除强化“保交楼”等供给端支持外，持续下调居民房贷利率，推动楼市企稳回暖是关键所在，而且具有较强的紧迫性。这也是四季度及明年初稳增长、防控风险的一个主要发力点。

其次，当前居民房贷利率相对偏高，具备一定下调空间。10月新发放居民房贷加权平均利率为4.3%，已低于2009年6月创下的有历史记录以来的最低水平(4.34%)。但无论是与同期企业贷款利率对比，还是从与名义经济增速匹配的角度衡量，当前居民房贷利率都处于相对偏高水平。近期一些地方出现房贷提前还款潮，也从一个侧面印证这了一点。与此同时，在经历前三个季度的大幅下调后，多地房贷利率已降至5年期LPR报价决定的最低值附近。接下来为推动房贷利率进一步下行，除了放宽首套房贷利率下限外，需要5年期LPR报价先行下调。

最后，近期存款利率较大幅度下调，有望增加报价行压缩5年期LPR报价加点的动力。9月15日起国有大行启动新一轮存款利率下调，其他银行也在跟进；整体上看，本轮存款利率下调幅度明显大于4月的年内首次存款利率调整。我们判断，这将有效降低银行边际资金成本，为报价行下调LPR报价加点提供动力――可以看到，今年4月首轮存款利率下调后，5月5年期LPR报价即曾单独下调。综合以上，我们判断12月5年期LPR报价有可能下调0.15个百分点。