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姜安琪

今年以来，同业存单市场呈现震荡行情。2022年年末赎回潮后，货币政策宽松加码，年初一年期同业存单利率从2.75%下探至2.4%。一季度，基于市场对信贷发力和经济回暖预期，一年期同业存单利率再次回到2.75%位置。二季度伊始，经济修复出现反复，银行理财和货币基金等投资者加大同业存单配置力度，叠加银行存款利率下调，一年期同业存单利率低至2.40%附近。

当前，一年期同业存单在2.40%阻力位窄幅震荡，市场博弈情绪浓厚。我们认为，同业存单收益率仍有下行可能，长期限同业存单具有一定配置性价比。

从资金面定价来看，在经济弱复苏背景下，市场仍需要宽松的资金面作为支撑，资金价格快速收敛的可能性较低。以资金价格作为定价锚点，一年期同业存单与DR007（月移动平均利率）的历史平均利差在40bp左右，目前一年期同业存单对应隐含的资金价格中枢在政策利率2.0%附近。

当前，DR007仍在下行区间中，市场对经济弱复苏的预期尚未改变，对进一步降息有所期许，资金利率仍然有较大下行可能，带动同业存单长期限利率进一步下行。

从其他品种表现看，4月以来，短期限同业存单利率受资金面宽松推动，下行幅度高于长期限同业存单，反观如遇税期或季末月末时点影响，短端同业存单收益率会放大资金价格的波动冲至高位，配置性价比不高。

信用债方面，当前信用利差已压缩至较低位置，考虑税收和流动性等综合因素，短端主力配置机构参与信用债意愿不强。另外，银行存款利率下调后，存款向现金管理类产品转移的情况仍在，现金管理类产品的配置需求使长期限同业存单的性价比进一步被挖掘。

从同业存单供给看，由于信贷投放较一季度的节奏有所放缓，银行同业存单的发行意愿降低。4月末以来，同业存单一级市场募集量较少，提价意愿不强，同业存单的供给较为疲弱，制约同业存单二级市场利率的进一步上行。

站在目前时点，长端同业存单仍具配置价值。具体投资操作层面，需重点关注资金面边际变化、研究信贷投放情况和跟踪市场投资者行为等指标，及时调整投资策略。

(作者系农银汇理基金固定收益部基金经理助理） （CIS）